第一，从市场表征来看，底部成交量下滑幅度在30%-40%左右，换手率下降，波动率略有抬升。目前市场成交量在3300亿左右，较3100点4500亿的两市成交量下滑幅度在28%左右，接近底部成交量对应的下滑水平。04年至今市场换手率平均为1.47%，历史上底部区域的换手率平均值为0.84%，最低的为12年年底的0.38%，目前换手率为0.7%，低于05、13、14、16年的换手率，和10年底部区域的换手率接近。
第二，从交易者行为来看，市场底部新增开户数出现阶段低点，参与交易的账户数减少明显。05年5月上交所新增账户数仅为27568户，创下有记录以来的最低单月值，市场于6月初见底。08年10月新增账户数为353964户，较18年前9月平均值减少46%，大熊市末期参与交易的账户较年初下滑50%左右，市场于10月底见底。
第三，从基金的仓位和配置来看，基金仓位在底部下降明显，重仓股选择上以抱团和金融、消费为主，其中消费行业个股占比逐年增加。08年三季度基金整体仓位下降到60%左右，10年7月更是下降到了50%左右。行业选择上以金融、公用事业、消费为主。在七个市场底部前推三个季度的基金重仓股中，市值持续位列前十的股票至少有一只属于银行和保险行业，2010年7月和2016年1月分别出现了6只和7只金融行业的股票。从2012年开始，基金在底部抱团过程中对消费行业的持股意愿增强，伊利股份(27.47 +4.41%,诊股)在2013年6月和2016年1月的两个底部都持股市值排名上升明显；贵州茅台(714.12 +1.67%,诊股)在2014年3月的底部持股市值上升24位到前七。
第四，从活跃交易者行为来看，营业部底部日均交易额明显下滑，但历次底部以来，下滑幅度逐渐减小，轻指数，重个股现象愈发明显。2005年底部时期日均交易额比全年下降了近73%，2013年之后下降幅度减小到50%以下，2016年底部日均交易额下降幅度只有18%，底部区域轻指数，重个股的现象越来越明显。
第五，从舆情来看，底部时期以分析师为代表的舆情基本处于悲观状态，即使出现利好因素也保持谨慎态度。历次市场触底过程中，舆论关键词多以弱势、下滑、恶化、震荡、等待、谨慎为主，即使出现政策改革或外围环境好转等利好因素，也难言乐观，维持谨慎。
最后，从行业表现来看，下跌过程中银行、家电、食品饮料、和电子较为抗跌，但需注意部分前期抗跌行业后期补跌的风险，较为明显的补跌发生在2010年6月的医药和2012年11月的食品饮料。银行、家电、食品饮料、医药生物和电子较为抗跌，其中银行跑赢指数的概率达到95%，家电、食品饮料、医药生物跑赢指数的概率也都达到了70%以上。而有色、煤炭、钢铁等周期性行业在市场调整中大概率跑输。需要注意相对抗跌行业在指数下跌最后10%阶段的补跌风险，如2010年6月的医药、2012年11月的食品饮料，但即使算上后期的补跌，在整个市场下跌阶段，这些抗跌行业的超额收益也较为明显。
底部区域，布局确定性机会。本周市场继续下跌，市场调整源于三个不确定性，分别是经济回落性质、中美贸易战以及去杠杆和信用收缩。从最新的跟踪来看，340亿征税落地后，贸易战阶段性落地，短期内剑拔弩张的对峙格局有所缓解。政策预调微调拐点确认，7月中旬的政治局会议将对下半年经济政策定调，后续可能的政策包括流动性的进一步宽松、基建项目的接续以及监管政策的缓释。目前A股估值底和政策底都已经出现，对于后续市场不应过度悲观，毕竟目前有超过1000只股票估值低于30倍，后续市场的主线在于两点：一是自主可控的领域，在贸易战背景下政策支持力度将加大，细分行业包括计算机、软件、芯片、半导体、高精密度机床、医疗服务和器械等；二是估值业绩相对匹配的行业，包括食品饮料、家电、石化、建材、钢铁等。7月份重点行业为：计算机、医药生物、石油化工。
◆正文◆
市场底部时，市场行为的五大特征
近期市场持续下跌，从盈利和估值的匹配度来看，市场出现了见底的迹象。考虑到盈利状况面临诸多不确定性，估值具备主观性且底部是否有效尚存分歧。我们试图从市场表征、投资者行为以及舆情这三个角度出发，探寻A股2005年以来7个重要底部（2005.6、2008.10、2010.7、2012.12、2013.6、2014.3、2016.1）的共同特征，并发掘下跌过程中的抗跌行业。
第一，从市场表征来看，底部成交量下滑幅度在30%-40%左右，换手率下降，波动率略有抬升。成交量角度来看，见底日前推一个月日均成交量较前推三个月日均成交量下降幅度约为30%-40%，存在例外的情况主要有两种可能，一是存在重大消息、政策的刺激，一定程度上扭曲了市场底的形成，例如08年汇金救市，13年钱荒，导致这两次底部成交量略有放大。二是底部区域持续时间较长，14年3月的底部属于这种情况。总体而言，在判断市场底部区域持续时间长度之前，我们首先需要先给出市场是否为底部的判断，在目前消息、政策难以出现重大变化，边际影响相互拉扯的环境下，成交量是判断底部区域的重要指标，目前市场成交量在3300亿，较3100点4500亿的两市成交量下滑幅度在28%左右。换手率可以起到和成交量相同的判断作用，从绝对数值来看，04年至今市场换手率平均为1.47%，七个底部区域的换手率全部低于平均值，最低的为12年年底的0.38%。从波动率来看，我们用上证指数日内振幅来衡量波动率的变化，总体而言，在底部形成的过程中，指数由单边下跌逐渐演变成抗跌，但波动幅度放大，情绪主导作用增强，底部区域的波动率小幅提升。 |
